A股實施熔斷機制首個交易日兩觸閾值提前收市

時間：2023-02-12 14:23:40 制度我要投稿

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　　2015年在暴漲暴跌中苦苦掙扎了一年的A股投資者，在2016年新年首個交易日再遭當頭一棒。

　　昨天是新年首個交易日，也是熔斷機制實行的首個交易日，A股即遭遇熔斷，并因觸發了7%的熔斷閾值提前收市，千股跌停場景重現。盡管多數市場分析認為市場對于熔斷的反應有些過激，股災不會重現，但昨天的局面還是引發了業內對于熔斷機制的一些爭議。

　　盤面走勢

　　兩度熔斷提前收市

　　2016開年第一個交易日，非但投資者期待的紅包行情落空，股指還一路大幅走低。上證綜指早盤小幅低開于3536.59點，隨后“中小創”及權重股一齊回調跳水，上證綜指早盤便接連擊穿了3500、3400關口，引發暴跌。

　　午后開盤兩市跌幅持續擴大，滬深300指數在午后13時12分跌幅擴大至5%，觸發15分鐘熔斷機制，個股全面暫停交易;隨后兩市在13點28分恢復交易，指數并未有止跌跡象，反而再度下探，滬深300指數跌幅擴大至7%，觸發第二檔熔斷。兩市逾1300只個股跌停，近30余只個股漲停，板塊跌幅慘重，29 個中信一級行業指數悉數下跌，且跌幅均在4%以上。其中，計算機、電力設備、傳媒、商貿零售、基礎化工和紡織服裝指數跌幅較大，盤面翠綠一片。三大期指主力合約同樣全線跌停。

　　根據交易所發布的公告，滬深300指數當日13時33分較前一交易日收盤首次下跌達到或超過7%。根據有關規定，交易所決定，自2016年1月4日13時33分開始實施指數熔斷，當日不再恢復交易。

　　本次實施指數熔斷的品種包括股票、基金、可轉換公司債券、可交換公司債券，但黃金交易型開放式證券投資基金、交易型貨幣市場基金以及債券交易型開放式指數基金除外。

　　于是，2016年新年后的首個交易日，A股指數最終定格在了13時33分。周一滬深兩市資金共計凈流出683.34億元。

　　官方說法

　　系統處理需時間致熔斷延后

　　面對熔斷實施首日便觸發熔斷，上交所昨天午后通過官方微博表示，周一下午13:12和13:33，滬深300指數先后觸及5%和7%跌幅。按照上交所交易規則，市場分別于上述時間開始實施熔斷。因觸及熔斷閾值后交易系統進行處理需要時間的原因，熔斷后滬深300指數跌幅分別為5.02%和6.98%。

　　熔斷影響

　　亞太股市受驚普跌

　　A股觸發熔斷機制提前收市，受到中國制造業數據疲弱及美國去年底的跌勢等因素的影響，亞太股市昨天也普遍收跌。

　　香港股市方面，幾大指數全線下挫。截至收盤，恒生指數跌2.680%，報21327.119點;國企指數跌3.620%，報9311.180點;紅籌指數跌3.400%，報3914.29點。

　　日本股市方面，1月4日收市已經跌到兩個半月

　　來的低位，收報18450點，跌幅3.1%，創3個月最大單日跌幅。

　　韓國股市今年首個交易日也告跌，報1918點，跌2.2%，創去年8月24日以來最大單日跌幅。主要受到韓元因中國制造業活動疲弱所拖累。

　　臺灣股市表現也不樂觀，跟隨亞洲區內股市下跌，臺灣加權指數收市報8114點，跌223點，跌幅2.7%。

　　后市展望

　　減持禁令到期需要對沖政策

　　國金證券首席策略分析師李立峰表示，監管層近期對市場態度上的微小變化是導致市場下跌的導火索。今年1月份市場環境有所不同的是減持禁令到期在即，等待政策及時對沖，而且市場預期的新股發行1月份處于真空期的假設被證偽，由此，預計2016年1月份A股市場的波動會加大，個股分化會更加明顯，建議回避前期漲幅過高的個股。

　　李立峰表示，熔斷機制首日運行，忽視了流動性備付的風險，是加深市場下跌幅度的主要原因。新年開市第一個交易日，滬深300指數分別觸及5%、7%的熔斷線，加大了市場的下跌幅度。客觀上講，“熔斷機制”的實施必然會對流動性的需求造成影響，市場參與機構為了備兌贖回的資金需求，會被動做些減倉的行為，從而加深市場調整的空間。

　　李立峰強調，后市三道“結”待解開：首先，寄望于

　　監管層盡快作出相關的表述以穩定市場預期，任何金融創新需要循序漸進;其次，寄望于監管層對新股發行的節奏給出相關明朗的預期;第三，建議盡快明確1月份減持禁令到期后的對沖政策。總的來講，只有預期的穩定、市場的平穩，才是共贏的市場。

　　持續暴跌的概率不大

　　星石投資總經理楊玲認為，無論是大股東減持潮將至，還是注冊制即將推出引發的市場擴容的擔憂等利空因素對市場的實質性影響均不大，更多的是情緒方面的影響。

　　首先，大股東大規模集中減持的概率不大，監管層大概率會通過“窗口指導”等方式在減持的節奏上有所控制;其次，對于注冊制的推出，預計發行節奏不會完全放開，監管層也會有所控制，另外后期上市排隊的公司多是中小盤企業，融資規模有限，對資金面沖擊不大;第三，對于險資舉牌，監管層的關注正是體現了對于可能存在風險的提前預警，這只會對投資者情緒面有所影響，不會對市場產生實質沖擊。對于目前市場擔憂的人民幣貶值引發資本外逃擔憂的因素，從外匯占款和外匯儲備的數據來看，現階段人民幣貶值的幅度導致大規模資本持續外逃的概率不大，而且央行也完全有能力使用多種工具對沖資本外逃對流動性的影響。

　　因此，對于后市，市場發生持續暴跌重回股災的概率不大，短期來看市場大概率還是會延續震蕩盤整的走勢。

　　流動性寬裕局面未變

　　中歐基金認為，市場不必過度解讀熔斷機制帶來的影響。首先，減持禁令即將到期，此前市場普遍預期在元旦休假期間，監管層可能會出臺后續政策以調控減持的節奏和規模，但預期落空。按照中性預計，本輪減持規模或將在1500億至2000億元，市場對大小非開閘解禁帶來的影響仍存擔憂;其次，IPO新規本月起實施，或將對市場本就微弱的資金平衡產生影響;最后，人民幣貶值預期繼續加大，使得市場擔憂資金流出壓力增加。

　　從流動性角度看，熔斷機制可能在市場波動4%-7%的區間內助推“搶籌心理”。但中歐基金認為，完善新股發行制度相關規則發布后，預計新股大概率將不會暫停發行，1月股市或將迎來一輪小幅調整。

　　而自去年9月份以來，不少小盤股屢創新高，如果能經歷一輪調整，或將迎來更多機會。從中長期市場來看，股市整體流動性寬裕的局面不會改變，2016年可能依然有利于股市的發展。

　　暴跌探因

　　多重利空疊加導致A股暴跌

　　熔斷機制正式實施第一天就遭觸發，令市場大跌眼鏡。對此，萬家基金投資研究部總監莫海波表示，新年首個交易日市場大跌是之前積累的多種利空因素共同疊加的結果。

　　首先，最新12月國內PMI數值錄得48.2，較11月下滑0.4個百分點，連續10個月低于50的臨界值。

　　這主要源于海內外需求減弱，導致國內制造業產出重現收縮。可以說，國內宏觀經濟依然比較困難。

　　其次，12月初以來，人民幣匯率持續大幅走低，逐步引發市場對于國內資本外逃的擔憂，進而傳導至對人民幣類資產(特別是股市)的擔憂。

　　第三，2015年7月股災

　　期間監管部門出臺了18號文，規定股市大股東和高管在1月8日前不得通過二級市場減持股票。雖然市場對于1月8日后解禁已有一定的預期，但是心理壓力依然存在。

　　第四，年前機構投資者對維護產品凈值的訴求較強，對重點持倉給予了有力的護盤。但進入2016年后，這一動力已不存在，相關股票面臨壓力。

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　　除此之外，在2015年三、四季度中小創積累了較大的漲幅，估值較高，投資者存在賣出鎖定收益的訴求;再加上保監會對于險資舉牌監管以及窗口指導會導致市場對于增量入市資金的擔憂等利空因素堆積，導致了昨天的暴跌。

　　公司反應

　　世紀華通：控股股東延長限售承諾

　　就在限售大潮即將洶涌來襲之際，首家“良心公司”現身說法。昨天晚間，世紀華通發布公告，將延長限售承諾。

　　世紀華通公告稱，為維護二級市場的穩定，應中小股東的訴求，控股股東華通控股承諾追加限售一年(至2017年1月9日)。不通過二級市場減持公司股份。此前其承諾自2015年7月10日起6個月內不通過二級市場減持本公司股份。

　　截至記者發稿，僅此一家宣布延長限售承諾。

　　限售大潮即將解禁被市場視為昨天下跌的最大導火索。根據規定，證監會在股災期間發布的18號文件的有效期為2015年7月8日至2016年1月7日，這6個月內解禁的限售股將在1月8日全部解除減持禁令，可減持的最大規模約為1.2萬億，占比A股自由流通市值的5.5%。而最近兩個月內，已經相繼有多家公司發布的減持公告，迫不及待地表示將從1月起開始減持。

　　根據國金證券統計顯示，預計1月份實際減持在1500億-1750億，地產、公用事業、電子等減持壓力較大。在所有即將解禁的限售股當中，首發原股東限售股和定向增發機構配售股占比分別為33%和61%，是此次解禁大潮下的主力成分，也在一定程度說明或將出現大規模減持情況。因此可以斷定，如果監管層沒有出臺相關管理文件緩沖此輪“減持大潮”，1月份二級市場資金面或將受到短期沖擊。

　　國元證券：終止百億定增事項

　　受到市場環境的變化影響，國元證券也作出了高姿態舉動，主動終止了百億定增事項。根據國元證券1月4日晚間公告，鑒于資本市場環境的變化，公司股價低于2015年5月28日公告的非公開發行股票的價格下限，且批復的有效期已于 2015年12月31日期滿，公司終止2015年度非公開發行事項。

　　而根據此前公告，國元證券擬以不低于30.14元/股非公開發行不超過4.01億股，募集資金總額不超過121億元，擬全部用于增加資本金，補充營運資金。該申請于2015年7月1日獲得中國證監會核準，文件規定該批復自核準發行之日起6個月內有效(2015年7月1日至2015年12月31日)。截至1月4日收盤，國元證券報收20.33元/股。

　　新聞鏈接

　　A股11年熔斷達標日僅38天

　　熔斷機制，也叫自動停盤機制，是指當股指波幅達到規定的熔斷點時，交易所為控制風險采取的暫停交易措施。放眼全球，在美國、日本、新加坡、韓國等國，熔斷機制早就有過先例，都曾觸發過熔斷。

　　事實上，多數市場分析認為，市場對于熔斷的反應有些過激。主要是熔斷機制實施以后，熔斷縮短了交易時間，導致大家怕賣不出去，反而爭相賣出，加劇下跌。

　　僅就A股市場來看，過去11年來熔斷達標日僅有38天。其中，上證綜指單日跌幅超過5%的為38天，而超過7%以上的跌幅僅有10個交易日，可見使用頻率并不高，而3家交易所也均表示，設立5%和7%兩檔閾值是3家交易所對過去11年的歷史數據進行分析測算基礎上提出的。

　　美國股市28年僅熔斷一次

　　公開信息顯示，美國現行熔斷機制的誕生可追溯至1987年10月19日，當天也被稱作“黑色星期一”，道瓊斯指數下跌22.61%。隨后在1988年2月，美國熔斷機制出臺。1997年10月27日觸發熔斷。

　　目前美國大盤的熔斷分為3級，第一級為標普500指數下跌7%之后，第二級為下跌13%之后，如果發生在美東時間上午9點半到下午3點25分，均暫停交易15分鐘。第三級熔斷為下跌20%之后，當天將提前收盤。

　　此外，美國股市的“48號規則”也被市場津津樂道。“48號規則”主要就是在期指大跌的情況下，通過暫停開盤報價來加速市場開盤。一旦觸發“48號規則”，交易所必須確定特定的環境正導致市場出現扭曲，包括前一交易日的波動性、盤前的海外市場交易、盤前期指的劇烈運動等。據統計，2008年以來“48號規則”已被援引了77次。

　　日本東京證券交易所日經股指、TOPIX股指期貨等均設有熔斷機制，規則為以股票期貨價格為基礎，當價格超過規定上、下限，期貨交易將暫停交易15分鐘。東京股市還同時設有

　　漲、跌停價格限制，與熔斷機制配合監管市場風險。

　　韓國股票和期貨市場均設有熔斷機制，分為強制性熔斷和選擇性熔斷。熔斷機制每天只實施一次，在下午2：20以后不再實施。

　　韓國股市熔斷機制的啟動條件如下：如果韓國股票綜合指數(KOSPI)較前一天收盤價下跌10%或以上，并且這種下跌持續一分鐘，股票交易暫停10分鐘;如果交易量最大的期貨合約價格偏離前一天收盤價5%或以上，并且這種價格變動持續一分鐘，期貨合約停止交易5分鐘。

　　觀點碰撞

　　新浪財經老艾：任何制度都是雙刃劍

　　任何制度都是雙刃劍，無所謂好壞，就如同漲跌停和T+1制度一樣，同樣是有利有弊。任何制度最重要的就是要能保障公平，讓機構和散戶處于對等地位，雖然目前已改進了很多，但仍然沒有完全實現。周一管理層并沒有出手救市，估計是過快觸發熔斷，想出手救市都來不及。

　　天弘基金尚振寧：引入熔斷機制很有必要

　　熔斷機制類似于指數的漲跌停制度，可以讓市場參與者平復交易情緒，是為了控制風險，減少波動。目前，A股存在個股的漲跌停限制，但漲跌停僅能控制個股的風險，市場整體的風險，如流動性風險和政策風險無法通過個股的漲跌停限制得到控制，因此引入熔斷機制很有必要。熔斷機制引入后，A股加上了雙保險。熔斷機制可以為下一步A股交易機制的改革創造條件，這也符合資本市場市場化改革的方向。

　　武漢科大金融證券研究所董登新：熔斷治標不治本

　　A股目前推行的熔斷機制對于市場來說是治標不治本，只是起到緩沖的作用，平復市場情緒，給投資者提供思考的時間，克服短時間內的恐慌情緒，以便更理性地做出買賣股票的決定，但熔斷機制不會改變市場的基本走勢。

　　國泰君安林采宜：熔斷機制加劇市場波動

　　中國股市的參與者散戶比例偏高，投資者結構決定了投資理性程度相對較低，這是市場易大起大落的根本原因，而這個并不是熔斷機制所能解決的。

　　國金證券黃岑棟：熔斷會放大市場恐慌情緒

　　熔斷的目的是為了平緩股指的波動，但實際上，熔斷機制并沒有像監管層所期望的那樣減緩股指的波動，反而在-4.5%之后對股指會有向下的牽引作用。而一旦 -5%熔斷之后，會放大市場恐慌情緒，復牌之后將瞬間跌向-7%。從今天分時圖中的成交量來看，也證明了這一點。

　　交銀國際洪灝：熔斷幅度太窄

　　這是企圖人為壓抑市場波動的代價，而且熔斷幅度太窄，當負面消息如人民幣貶值、PMI疲弱等交錯，交易員一定比其他人賣得更早，因此形成踩踏。

　　中金王漢峰：熔斷機制起作用也是有代價的

　　目前一級閾值幅度較低，且二級閾值與一級閾值設置差距過小(僅2個百分點)，正常交易可能會比較頻繁地被中斷。第二，目前這種熔斷機制設計本身也會對市場波動產生影響。例如，相比上漲，市場下跌更容易導致集體性的非理性行為。

　　英大證券李大霄：投資者毋需對熔斷機制恐慌

　　今天A股大跌主要是對于1月8日減持解禁的恐慌，呼吁上市公司表態，維持市場穩定，呼吁國家隊入市，維系市場穩定。呼吁投資者冷靜，應該區別對待，無需盲目恐慌。